チップのための借入ブーム
AIデータセンターを支える設備投資は、ますます債務で賄われている。クレジットストラテジストのアマンダ・ライナム氏は、2026年のAI関連債券売却額をこれまでに4,890億ドルと推定しており、これは2025年通年をすでに上回っている。2025年のモルガン・スタンレーの推計では、最終的なAI資金調達ギャップは1.5兆ドルに達し、少数のプライベートクレジット貸し手がこれらの取引に繰り返し登場している。
最大のパッケージはカスタムチップに関連している。ブロードコムは、OpenAIと共同開発中のAIアクセラレータ向けに500億ドル以上の資金調達を手配する作業を進めており、このプログラムは社内でNexusと呼ばれ、2029年までに数ギガワットの容量を目指している。アポロとブラックストーンが構造について初期協議を行っている。スペースXは、Nvidiaプロセッサを取得するために約400億ドルを銀行ローンと投資適格債に分割して貸し手に打診しており、クロージングは2027年を見込んでいる。
スプレッド拡大、株価は分岐
デフォルトに対する保険コストを価格設定するクレジット・デフォルト・スワップが状況を物語っている。ブロードコムの5年物スプレッドは約41ベーシスポイントから約136へと3倍以上に拡大し、オラクルは261近くと記録的な水準に達した。同社の株価は6月2日以降40%以上下落し、ブロードコムは約25%下落している。Nvidiaの5年物スプレッドは82～87ベーシスポイントの範囲にあり、両社を大きく下回り、株価は持ちこたえて237.47ドルで終了した。
カスタムシリコンの競争
カスタムアクセラレータは借入の背後にある戦略的賭けである。ブロードコムのホック・タンCEOは、OpenAIのチップが現在のGPU構成と比較してトークンあたりの推論コストを約50%削減すると述べているが、OpenAIは独立して検証された生産ベンチマークを公表していない。カスタムASIC設計は、2026年以降、商用GPUからAIコンピューティングのより大きなシェアを奪うと予測されている。
アナリストは、長期債務が同じ買い手を求めて国債と競合し、AI支出が減速すれば同じ少数の貸し手が損失を吸収することになると警告している。真空および薄膜プロセス装置を含むチップ製造サプライチェーンが、その減速を最初に感じることになるだろう。
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