Un boom di prestiti per i chip
La spesa in conto capitale dietro i data centre AI è sempre più finanziata con debito. La stratega del credito Amanda Lynam stima vendite obbligazionarie legate all'AI pari a 489 miliardi di dollari finora nel 2026, già più dell'intero 2025. Una stima di Morgan Stanley del 2025 indicava un eventuale gap di finanziamento per l'AI di 1.500 miliardi di dollari, e un piccolo gruppo di finanziatori del credito privato continua a comparire in questi accordi.
I pacchetti più grandi sono legati ai chip personalizzati. Broadcom ha lavorato per organizzare più di 50 miliardi di dollari di finanziamenti per l'acceleratore AI che sta sviluppando con OpenAI, un programma indicato internamente come Nexus e mirato a più gigawatt di capacità entro il 2029. Apollo e Blackstone sono in trattative preliminari sulla struttura. SpaceX si è rivolta ai finanziatori per circa 40 miliardi di dollari, divisi tra prestiti bancari e obbligazioni investment-grade, per acquisire processori Nvidia, con chiusura prevista nel 2027.
Gli spread si allargano, i titoli divergono
I credit default swap, che prezzano il costo dell'assicurazione contro il default, raccontano la storia. Lo spread a cinque anni di Broadcom è più che triplicato da circa 41 punti base a circa 136, e quello di Oracle ha toccato un record vicino a 261. Le sue azioni sono scese di oltre il 40% dal 2 giugno, mentre quelle di Broadcom sono in calo di circa il 25%. Lo spread a cinque anni di Nvidia si colloca in un intervallo tra 82 e 87 punti base, ben al di sotto di entrambi, e le sue azioni hanno tenuto, chiudendo a 237,47 dollari.
La corsa al silicio personalizzato
Gli acceleratori personalizzati sono la scommessa strategica dietro l'indebitamento. Il CEO di Broadcom Hock Tan ha detto che il chip di OpenAI riduce il costo di inferenza per token di circa il 50% rispetto alle attuali configurazioni GPU, anche se OpenAI non ha pubblicato benchmark di produzione verificati in modo indipendente. Si prevede che i design ASIC personalizzati conquisteranno una quota maggiore del calcolo AI rispetto alle GPU commerciali nel 2026 e oltre.
Gli analisti avvertono che il debito a lungo termine compete con i titoli di Stato per gli stessi acquirenti, e che se la spesa per l'AI rallenta, lo stesso piccolo gruppo di finanziatori assorbirebbe le perdite. Le catene di fornitura per la produzione di chip, comprese le apparecchiature per processi sotto vuoto e a film sottile, sentirebbero per prime quel rallentamento.
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